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太平洋:给予良品铺子增持评级,目标价位41.0元

2023-05-28 07:15:38 1352

摘要:太平洋证券股份有限公司李鑫鑫,况英近期对良品铺子进行研究并发布了研究报告《良品铺子:盈利有所改善,扩张有望提速》,本报告对良品铺子给出增持评级,认为其目标价位为41.00元,当前股价为33.2元,预期上涨幅度为23.49%。良品铺子(603...

太平洋证券股份有限公司李鑫鑫,况英近期对良品铺子进行研究并发布了研究报告《良品铺子:盈利有所改善,扩张有望提速》,本报告对良品铺子给出增持评级,认为其目标价位为41.00元,当前股价为33.2元,预期上涨幅度为23.49%。

良品铺子(603719)

事件:

公司发布2023年一季报,23Q1,公司实现营业收入23.8亿元(-18.9%),归母净利润1.5亿元(+59.8%),扣非归母净利润1.1亿元(+72.5%)。

点评:

收入分析:线上渠道增速下滑,线下单店环比修复23Q1,公司实现营业收入23.8亿元,同比-18.9%。

1)渠道拆分:23Q1,公司线下收入占比54.7%(+9.2pct),线下、线上销售分别为12.1亿元、14.5亿元,分别同比-32.4%、-2.3%,线上增速下滑主要受平台流量下滑、社交渠道策略调整所致。

2)门店分析:截至23Q1末,公司共有门店3184家,其中新开80家,关闭122家,净减42家,门店新开较少主要是由于公司主动进行的策略选择。以前后两个季度简单平均作为加权门店数量,则23Q1加权门店数量为3205家(同比+7.2%),加权单店收入41.8万元(同比-5.60%,环比+129.4%,单店收入环比修复)。直营、加盟销售额分别为5.8、7.6亿元,分别增长+7.1%、-2.9%。

3)直营分析:23Q1末,公司共有直营门店1026家(净增28家),23Q1加权门店数量为1012(同比+9.9%),加权单店收入57.4万元(同比-2.6%)。

4)加盟分析:23Q1末,公司共有加盟门店2158家(净减70家),23Q1加权门店数量为2193(同比+5.9%),加权单店收入34.6万元(同比-8.3%)。

5)区域分析:华中区域销售额为6.7亿元(-0.6%),华东同比-9.2%,西南、华南、华北和西北皆实现了正增长。

盈利分析:线上业务毛利率提升明显

23Q1,公司主营业务毛利率为29.3%(+3.0pct),其中线上毛利率+4.2pct至26.2%(线上做了策略性调整、营销roi提升),线下直营模式毛利率46.5%(+1.2pct),加盟模式21.7%(-0.8pct),团购业务24.1%(-3.3pct)。期间费用方面,公司销售费用率17.0%(-1.3pct),管理费用率5.1%(+0.5pct),研发费用率0.5%(+0.1pct),财务费用率-0.1%(+0.1pct),费用管控得当。综上,公司归母净利率6.2%(+3.0pct),扣非归母净利率4.5%(+2.4pct)。

23年展望:产品品类的丰富和门店数量的增加,期待规模不断扩大下盈利能力不断提升

1)收入端:公司在线下已形成较强的供应链优势,目前已拥有门店3184家,22年预计新开店1000家,改店1000家,新门店皆为120平以上的大店,以提供上千种产品SKU,增加新鲜健康产品,如短保质期烘培类、咖啡、水饮,覆盖消费者多样化需求。线上渠道公司舍弃爆款低价策略,专注精准营销,研究用户场景化需求,预计23年有望实现稳健增长。此外,公司推进零食量贩品牌“零食顽家”,针对下沉市场,23年预计新开500家门店,以满足追求性价比的消费者需求。2)成本端:由于产品品类较多,单一原辅料价格波动对毛利率影响有限,同时受益于产品结构升级,预计公司毛利率稳中有小幅提升。3)利润端:受益于毛利率提升和费率的相对稳定,预计23年公司盈利水平稳步提升。

未来展望:推进高端零食战略,展望全渠道零食龙头

休闲零食市场空间大,尚无全渠道龙头品牌。目前来看,休闲零食全渠道仍处于行业发展成长期,企业以跑马圈地占领市场为主。我们认为良品铺子线下已形成较强的供应链优势,线上表现稳定,净利率稳步提升。公司管理层优异,员工积极性高,未来具有成为全渠道龙头品牌的潜力。

公司推行“高端零食”战略,通过开设至少120平大门店和展示1500+SKU的优质产品,满足不同用户不同场景下的需求。公司将持续推进门店数量,24、25年规划开店2000、3000家,通过研究用户需求,用好品质打造公司高端零食品牌形象。线上线下全渠道多平台并举,提升营销费效比,未来收入利润稳步增长可期。

盈利预测与评级:公司Q1策略调整,预计公司Q2、Q3将加快开店速度,带动营收增长。我们预计公司2023-2025年收入增速分别为17%、22%、23%;利润增速分别为21%、34%、32%;对应EPS为1.01、1.36、1.79。我们按照2024年的EPS给30倍PE阶段性目标价41元,维持公司“增持”评级。

风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,信达证券马铮研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为53.66%,其预测2023年度归属净利润为盈利4.17亿,根据现价换算的预测PE为31.92。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有19家机构给出评级,买入评级11家,增持评级8家;过去90天内机构目标均价为40.67。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,良品铺子(603719)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性良好。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标2星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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