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11月20日，良品铺子公告称高瓴系计划减持不超2229万股公司股份，即总股本的5.56%，几乎是清仓撤退。

高瓴资本清仓，或与良品铺子业绩持续不佳有关。

2021年，良品铺子实现营收93.24亿，同比增长18.11%；净利润2.815亿，同比下降18.06%。

2022年前三季度，良品铺子实现营收70.03亿，同比增长6.61%；净利润2.874亿，同比下降8.84%。

连续增收不增利，让众多机构对其失去信心。

曾经的网红零食，为何不再被看好？

壹

数据显示，2019年我国休闲食品市场规模已达1.1万亿元，2023年有望突破1.4万亿元。

良品铺子身处快速增长的景气赛道，又是多年老兵。

其成立于2006年，经过16年发展，目前其拥有肉类零食、海味零食、素食山珍、果干、坚果、炒货等多个品类，累计研发出1000多款零食。

截至2022年6月底，线下门店数量高达3078家。

良品铺子和高瓴资本的合作，则要追溯到2017年。当年，休闲零食是风口上的热门赛道，高瓴资本先后斥资8.2亿元投资良品铺子，持股11.67%。

2020年2月，良品铺子登陆A股，趁着业绩尚可、零食赛道热度未消，其股价高歌猛进，从发行价11.9元/股最高暴涨至86.77元/股，市值最高达350亿元。

2021年2月，高瓴系解禁期刚过，就开始第一轮减持，累计套现4.56亿元。此后，高瓴系又进行第二轮、第三轮减持，三轮减持累计套现超9亿元。

高瓴资本不断减持，良品铺子股价也阴跌不止，截至2022年11月21日收盘，其股价仅剩36.6元/股，距高点腰斩，市值蒸发200亿元。

即便如此，高瓴资本仍旧获利丰厚。

目前良品铺子市值为146.8亿元，高瓴资本这次清仓减持所剩5.56%的股份，仍将套现8亿元。

单纯从财务上看，高瓴这笔投资相当成功，取得翻倍回报。

高瓴投资5年，取得优秀回报后退出是常规操作，但马不停蹄的清仓撤退，更多与良品铺子基本面恶化有关。

2016—2019年，良品铺子营收从42.89亿元上涨至77.15亿，净利润从0.98亿上涨至3.4亿，实现跳跃式增长。

但2020年上市后，其增长似乎触顶，上演上市即巅峰的剧情。

2020—2022年前三季度，其营收分别为78.94亿、93.24亿、70.03亿、同比分别增长0.95%、18.11%、6.61%。

净利润分别为3.44亿、2.82亿、2.87亿，同比增长0.95%、-18.06%、-8.84%。

可以看出，疫情三年来，网红零食的逻辑已不再奏效，良品铺子正走向增收不增利困境。

贰

从财报来看，良品铺子利润下滑有两大因素，一是原材料持续上涨，二是狂砸营销。

休闲零食门槛低、玩家众多，包括洽洽食品、盐津铺子、来伊份、三只松鼠、良品铺子等众多老玩家，还有薛记炒货、熊猫沫沫等新玩家。

要在同质化严重的内卷中胜出，品牌营销成了不二之选。

2019年，良品铺子在行业内率先提出高端零食定位，并大手笔砸钱打广告。

2020年—2022年前三季度，良品铺子销售费用分别为12.88亿元、16.72亿元、12.88亿元。

同期，三只松鼠销售费用分别为17.12亿元、20.72亿元、12.05亿元。

作为两大网红零食品牌，二者在营销上旗鼓相当，良品铺子甚至今年前三季度超过了三只松鼠。

相比之下，前三季度其研发费用仅3811.47万元，典型的“重营销、轻研发”模式。

尴尬的是，广告费虽然花了，质量却不断拖后腿。

2021年3月，一位广东消费者发微博称，自己在良品铺子网上旗舰店购买的零食发现里面爬满蛆虫。

不久后，良品铺子发布致歉信，称已处罚问责相关人员，并下架该款产品。

今年9月，湖北一消费者又在良品铺子购买的月饼中吃出来塑料纸，诸如此类的食品安全投诉还有很多。

同为网红零食的三只松鼠也没好哪去，2020年5月，三只松鼠生产的“开口松子”，被抽查出“过氧化值”不合格，超标340%。

2021年11月，有网友投诉称在“薇娅直播间”买的三只松鼠每日坚果变质发霉....

频繁的食品安全问题，矛头直指良品铺子、三只松鼠等品牌的代工生产模式。

作为重营销、轻研发的零食品牌，良品铺子、三只松鼠采取委托加工模式，也就是贴牌生产。

轻资产的代工模式，对供应链把控不足，即便做了再多前期准备，也无法保证产品质量。

良品铺子在半年报中提到：公司的产品质量仍不可避免的受限于农副产品原材料供应、供应商生产能力、运输过程存储条件及气候环境等因素影响。

正因为代工零食问题不断，近几年零食赛道流行起现炒现卖的模式。

今年9月，坚果炒货连锁品牌薛记炒货宣布完成6亿元A轮融资，由美团龙珠、启承资本共同投资，一跃成为零食新贵。

比起良品铺子、三只松鼠的代工模式，薛记炒货等新零食品牌普遍采取自产模式，强调原材料安全、新鲜，现场制作。

一边是高瓴资本清仓减持良品铺子，一边是薛记炒货获6亿融资，零食的风向变了，资本重新做出选择。

食品安全问题频发，正迫使零食老玩家从代工模式走向自建工厂，这是保住产品口碑的底线。

值得注意的是，重资产自建工厂虽能提升供应链把控，但失去了互联网公司轻资产的优势，估值也将从互联网公司向制造公司靠拢。

股价腰斩，市值蒸发200亿后，良品铺子市盈率目前高达57倍。

对于一个增长见顶的公司而言，仍旧高估了。