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文 | 杨万里

“高端零食第一股”良品铺子又遭到空头一击。

11月21日，受高瓴拟“清仓式”减持消息影响，良品铺子大幅低开，短短3分钟内触及跌停板。随后，在资金拉升下跌幅收窄至2.63%。

截至午间发文，该公司股价为34.46元，总市值为138.2亿元。

今年以来，良品铺子累计下跌18.46%。与历史高点相比，跌幅更是高达60.28%，总市值蒸发超200亿元。

良品铺子在二级市场表现低迷，一是高瓴频频减持，打击了市场做多信心；二是良品铺子的业绩未得到市场认可，存在“增收不增利”现象；零食赛道竞争对手多；相关指标与同行相比不突出。

高瓴拟“清仓”，风投女王仍坚守

11月20日，良品铺子公告称 ，高瓴资本旗下三家投资公司宣布拟合计减持不超过2229万股（不超过总股本的5.56%），被外界视为“清仓式减持”。

自2021年3月份开始，高瓴资本旗下机构对良品铺子进行了三轮减持，合计套现超9.1亿元。本轮是第四轮减持，若以当前收盘价估算，拟套现超7.6亿元。

2017年9月，彼时，高瓴资本作为战略投资者入股良品铺子的成本约8.21亿元。现在它不仅把成本收回来了，还盈利数亿元，这笔长达五年的投资划算。

与高瓴资本相反，今日资本仍在坚守，它的创始人正是被称为“风投女王”的徐新。

据观察，良品铺子第二大股东为达永有限公司，从上市以来未减持过股票。该公司招股书显示，这位重要股东背后与今日资本创始人徐新关联密切。

据多家媒体报道，良品铺子从成立之初开始，今日资本就入股了良品铺子，成本仅为5100万元，获得了近30%的股份。

目前，达永有限公司的持股市值约为41.8亿元，意味着今日资本仍处于浮盈状态。

徐新曾表示，未来良品铺子有可能发展成为全球性的世界级大公司。“风投女王”一直在坚守，或许仍对良品铺子看好。

基本面如何？

看一家公司有没有价值，得关注其业绩、公司竞争力等方面。

业绩方面，从上市第一年开始，良品铺子出现了“增收不增利”的现象。

2020年，良品铺子实现营收78.94亿，同比增长2.32%，实现归属净利润3.436亿，同比增长0.95%。

2021年，良品铺子实现营收93.24亿，同比增长18.11%；实现归属净利润2.815亿，同比下降18.06%。

2022年前三季度，良品铺子实现营收70.03亿，同比增长6.61%；实现归属净利润2.874亿，同比下降8.84%。

导致良品铺子“增收不增利”又与营销费用投放有关。

2020年至2022年前三季度，良品铺子的销售费用分别为12.88亿元、16.72亿元和12.88亿元。同期，三只松鼠的销售费用分别为17.12亿元、20.72亿元和12.05亿元；来伊份的销售费用分别为13.09亿元、13.57亿元和8.94亿元。目前，良品铺子的销售费用处于三者最高。

值得一提的是，良品铺子曾选择迪丽热巴等高流量代言人，还在热门影视剧《欢乐颂2》、《精英律师》中露面。不过，该公司因在悬疑网剧《沉默的真相》中任性植入广告遭到过网友吐槽。

2020年至2022年前三季度，良品铺子的销售费用率在16.3%-18.4%之间；三只松鼠的销售费用率在17.4%-22.6%之间；来伊份的销售费用率在27.5-32.52%之间。目前，良品铺子的销售费率处于三者中最低。

据业内分析，除了营销费用外，原材料和运费涨价也使得经营成本上升，最终拖累了公司利润。

竞争力方面，从2018年9月开始，良品铺子选择“高端零食”作为未来十年的战略发展方向，拟打造高端品牌。

但在一些指标上，良品铺子与同行相比不突出。

2020年至2022年前三季度，良品铺子的研发费用占营收比重为0.43%、0.43%、0.54%；同期，三只松鼠的研发费用占营收比重为0.54%、0.59%、0.54%；来伊份的研发费用占营收比重为0.39%、0.12%、0.34%。目前，良品铺子和三只松鼠的研发费用占营收比重数值相当。

从盈利能力看，2020年至2022年前三季度，良品铺子的毛利率分别为26.89%、26.77%、28.17%，整体小幅上行趋势。同期，三只松鼠毛利率为23.9%、29.38%和27.55%，整体呈现上升趋势；来伊份毛利率为42.37%、43.54%、43.85%，整体保持平稳且处于三者最高。

目前，良品铺子的毛利率略高于三只松鼠，但低于来伊份。

从行业看，虽然休闲零食赛道具有万亿级别市场，场内玩家也不少。

线上销售具有代表性的企业包括三只松鼠、百草味等，线下销售具有代表性的企业包括洽洽食品、盐津铺子、来伊份等，它们都是良品铺子的有力竞争对手。

进一步看，国内消费者对于零食品牌的“黏性度”差异较大，大家更在乎性价比、产品实惠。

对于良品铺子等零食品牌来说，食品安全则是另一个挑战。据统计，黑猫投诉上有关良品铺子的投诉信息多达1259条，主要集中在异物、变质、发霉发臭等质量问题。

综合看，良品铺子业绩表现一般，且盈利能力、研发费用占营收比重等指标不突出。该公司后市表现如何，我们将继续保持关注！